开源证券股份有限公司齐东,胡耀文近期对建发合诚（603909）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：营收利润保持增长，新签订单同比高增》，给予建发合诚买入评级。
建发合诚
营收利润保持增长，新签订单同比高增，维持“买入”评级
建发合诚发布2025年年度报告，营业收入和归母净利润保持增长，整体业务情况表现维持稳定，新签合同大幅增长。由于公司工程施工业务毛利率下滑，我们下调2026-2027年并新增2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.3、1.5、1.7亿元(原值1.5、1.7亿元)，对应2026-2028年EPS为0.48、0.58、0.66元，当前股价对应PE为22.5、19.0、16.6倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。
收入利润保持增长，建筑施工毛利率下降
2025年，公司实现总营业收入76.35亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长14.21%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比增长13.77%，公司收入保持增长主要由于建筑施工业务规模增长，建筑施工收入同比增长17.15%。2025年公司毛利率5.25%，同比-0.70pct，其中建筑施工毛利率2.05%，同比-0.19pct；净利率1.75%，同比-0.11pct。2025年公司经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55%，拟每股派发现金红利0.15元(含税)，合计派发现金红利0.39亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025年累计现金分红比例超100%。
新签合同同比高增，关联方扩张带动业务需求
分业务结构来看，公司2025年建筑施工业务实现收入66.75亿元，同比+17.15%，收入占比87.4%；勘察设计业务实现收入4.38亿元，同比+9.19%，收入占比5.7%。2025年公司新签合同额达115.16亿元，同比增长107%，在行业增速放缓的趋势下保持发展韧性。公司2025年与关联方交易总额达107.3亿元，2026年预计关联交易总额127亿元，其中工程施工业务关联交易占比88.03%。2025年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3个项目，签约额超1600万。
风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。
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